Ecopetrol SA 2030年到期債券投資分析：是否值得投資？

公司簡介

Ecopetrol S.A. 是哥倫比亞最大的綜合能源公司，也是拉丁美洲主要的國營石油巨頭之一。公司成立於1921年，最初名為「Tropical Oil」，1951年更名為Ecopetrol。目前哥倫比亞政府持有其約88.5%股權，顯示出強烈的國家背景與隱含擔保。

其業務涵蓋完整價值鏈：石油和天然氣的勘探、生產、運輸、煉製、石化與能源傳輸。國內市場方面，Ecopetrol 掌握超過60%的油氣產量，並控制全國煉油產能。透過2021年收購ISA（Interconexión Eléctrica S.A.）51.4%股權，公司業務更延伸至電網運營、道路基建及電信領域，實現多元化經營。

國際上，公司亦在美國二疊紀盆地、墨西哥灣和巴西近海擁有油氣勘探與開發權益，形成國際布局。Ecopetrol 同時於哥倫比亞證交所與紐約證交所上市，員工超過19,000人，是哥國能源與經濟的重要支柱。

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債券詳情

本次分析的焦點是 Ecopetrol SA 2030年到期美元債券（ISIN: US279158AN94）。

• 發行日期：2020年4月29日
• 票面利率：6.875%，每年付息兩次
• 發行規模：20億美元
• 到期日：2030年4月29日
• 發行價格：99.11（發行殖利率約6.95%）
• 近期市場價格：約102.96美元
• 到期殖利率（YTM）：約6.15%
• 信用評級：Fitch（BB+）、Moody’s（Ba1）、S&P（BB）

該券屬於 高收益債（非投資級），但收益率高於同期限投資級債券，對願意承擔風險的投資者有一定吸引力。

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財務健康分析

資產負債結構

截至2024年底，Ecopetrol 財務數據如下：

項目	數值	備註
總資產	約677億美元	含石油、煉廠及電力資產
總負債	約437億美元	其中帶息債務272億美元
股東權益	約240億美元	負債/權益比約1.8倍

槓桿水平自2020年起大幅上升，主要由於收購ISA及大額派息，但整體仍維持在可控範圍。

收益與利潤趨勢

2022年油價高漲時，公司創下歷史新高利潤，但隨著油價回落，2023–2024年財務表現出現回調：

• 2022年：營收約159.5兆披索（約368億美元），淨利潤33.4兆披索
• 2024年：營收降至133.3兆披索（約307億美元），淨利潤降至14.9兆披索

盈利能力

• 2024年 EBITDA 約54.1兆披索，EBITDA 利潤率約41%
• 利息保障倍數約 5倍，顯示償付利息能力強
• 預估未來負債/EBITDA比率可維持 2.0–2.5倍

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Altman Z 分數（破產風險評估）

基於2024財務數據，Ecopetrol 的 Altman Z 分數約 1.35，落於「潛在財務困難區」。

指標	比率	說明
X1 營運資金/總資產	0.07	流動性有限
X2 留存盈餘/總資產	0.13	股利政策影響盈餘累積
X3 EBIT/總資產	0.12	盈利尚佳
X4 股權市值/總負債	0.38	市值支撐有限
X5 營收/總資產	0.44	營運效率高

⚠️ 儘管Z分數偏低，實際違約風險需考慮 政府隱性擔保，哥倫比亞政府極可能在必要時援助，降低了真正的破產概率。

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投資亮點

1. 政府支持與戰略地位：準主權公司，國家持股88.5%。
2. 現金流穩健：2024年自由現金流約50億美元，足以支撐債務與股利。
3. 多元化經營：電網與基建業務平滑油價波動。
4. 財務策略審慎：提前贖回高息債券、延長債務久期，展現償債意願。

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主要風險

1. 油價波動：獲利與國際油價高度相關。
2. 政治與政策風險：新政府限制油氣勘探、稅務或補貼政策可能影響。
3. 槓桿壓力：評級已降至高收益區間，未來再融資成本或上升。
4. 能源轉型壓力：碳中和政策與需求下降可能削弱長期盈利能力。

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護城河分析

• 壟斷資源與市場控制力：掌握哥國全部煉油產能與主要管網。
• 上下游整合：降低成本、分散週期風險。
• 資產規模龐大：煉油產能每日40萬桶，管輸143萬桶/日。
• 政策壁壘：新進者難以挑戰。

整體而言，其護城河在哥國本土市場強勁，但國際競爭力有限。

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信用評級

機構	評級	展望
Moody’s	Ba1	穩定
S&P	BB	負面
Fitch	BB+	負面

這些均屬 投機級，但由於政府支持，實際風險可能優於同級民企。

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現金流與債務到期

• 2025–2027：到期債務約35億美元（大部分已提前處理）
• 2029–2032：為償債高峰期，累計逾90億美元
• 2030年：本次分析債券（20億美元）到期

Ecopetrol 目前年自由現金流50億美元以上，加上再融資渠道，2030年還本付息能力屬 可控範圍。

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結論：2030年債券投資價值

Ecopetrol SA 2030年到期債券提供 6.15%左右殖利率，高於大部分投資級同期限美元債券。雖評級屬投機級，但其 國家背景、穩健現金流與多元化經營 形成一定安全墊。

然而，投資者需留意油價波動、哥倫比亞政治風險及再融資壓力。整體來看，對於追求 高收益且可接受新興市場風險 的投資者而言，該債券屬於值得納入觀察或適度配置的標的。