提到 SpaceX，很多人第一時間想到的可能是火箭、Starlink、Elon Musk，甚至是人類登陸火星。

但最近我留意 SpaceX，並不是因為它的股票，而是因為它的一隻公司債。

這隻債券的 ISIN 是 USU8531HAA87，由 Space Exploration Technologies Corp.（SpaceX）發行，固定票息 5.35%，2031 年到期。

更值得留意的是，這並不是一隻高風險垃圾債。SpaceX 現時已取得投資級信用評級，而這隻債券距離到期亦只有約五年。

對於想透過直債建立穩定現金流的投資者來說，它自然會變成一個頗有趣的研究對象。

但買公司債，最重要的問題從來都不是：

「這間公司有多出名？」

而是：

「2031 年到期的時候，SpaceX 還有沒有能力繼續付息，並把本金還給我？」

這篇文章，我就想由 SpaceX 的業務模式、財務健康、護城河、負債、現金流及信用評級，一步一步分析這隻債券。

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免責聲明

開始之前先作一個聲明。

本文只作投資教育、資料整理及個人研究分享，並不構成任何投資建議、招攬或買賣推薦。

公司債並不是定期存款，亦不代表本金保證。投資公司債涉及發行人違約、信用評級下降、利率變化、流動性、提前贖回及匯率等不同風險。

文中所引用的財務數字及債券資料亦會隨時間改變，作任何投資決定之前，都應該自行查閱最新資料，並按照自己的財務狀況及風險承受能力作判斷。

一、SpaceX 是一間怎樣的公司？

SpaceX 的正式名稱是 Space Exploration Technologies Corp.。

以前我們可能會很簡單地把它理解成「Elon Musk 的火箭公司」，但今天的 SpaceX 已經遠遠不只是火箭。

現時公司的業務大致可以分成三個主要範疇：航天、衛星通訊及人工智能。

航天業務包括 Falcon 火箭、Dragon 太空船、Starship，以及政府和商業客戶的發射服務；衛星通訊業務的核心就是大家比較熟悉的 Starlink；人工智能業務則涉及人工智能模型、運算基礎設施及其他相關服務。

換句話說，今天買 SpaceX 公司債，我們承擔的已經不只是「火箭能不能成功」的風險，而是同時承擔航天、衛星通訊及人工智能三個大型產業的企業風險。

好處是收入來源比以前更加多元，但另一方面，公司需要投入的資本亦愈來愈龐大。

二、SpaceX 的商業模式

如果從債權人的角度看 SpaceX，我認為最重要的是理解：

它到底靠甚麼賺錢？

目前最主要的三個收入來源如下：

單看收入結構，其實已經可以看到一個很重要的變化：

現在真正支撐 SpaceX 財務表現的核心，已經不只是火箭，而是 Starlink。

截至 2026 年 6 月，Starlink 用戶數已經由去年同期約 600 萬增加至約 1,200 萬，一年之內接近翻倍。

對公司債投資者來說，這是一件好事，因為相比一次性的火箭發射收入，Starlink 的月費模式可以提供相對持續和重複的收入。

這亦令 SpaceX 的商業模式開始由單純的「大型工程項目」，逐步加入更穩定的「訂閱收入」。

三、Starlink 已經成為 SpaceX 最重要的盈利來源

如果再進一步看盈利能力，Starlink 的重要性會更加明顯。

2026 年上半年，SpaceX 整體經調整除息、稅、折舊及攤銷前盈利約為 46.7 億美元。

但拆開不同業務之後，情況相當有趣。

航天業務約虧損 5.6 億美元，人工智能業務約錄得 5.4 億美元相關盈利，而衛星通訊業務則錄得約：

46.8 億美元盈利。

換句話說，SpaceX 最出名的是火箭，但現階段真正為集團提供大量盈利的，其實是 Starlink。

所以如果我持有這隻 SpaceX 債券，我未來每一季都會特別留意 Starlink 的幾個數字，包括用戶增長、平均每名客戶收入，以及衛星通訊業務的盈利能力。

只要 Starlink 能夠繼續穩定產生現金，SpaceX 整體的信用質素就會有一個相當重要的支撐。

四、債券詳情

回到我們真正研究的這隻公司債。

SpaceX 在 2026 年一次過發行多個不同年期的公司債，包括 2031、2033、2036、2046 及 2056 年到期的債券，合共融資約 250 億美元。

而我特別留意 2031 這一隻，並不是因為它的票息最高，而是因為它的年期最短。

對我來說，借錢給 SpaceX 五年，和借錢給 SpaceX 三十年，是兩個完全不同的風險。

五、5.35% 票息不代表實際回報只有 5.35%

這隻債的固定票息是 5.35%。

例如持有 2,000 美元面值，每年正常情況下可以收到：

2,000 × 5.35% = 107 美元

由於每半年派息一次，即每半年約收到 53.5 美元。

不過，真正買債時，我不會只看票息，而是更加重視 到期收益率（YTM）。

因為債券會在二手市場升跌。

假設面值 100 美元的債券，你用 98 美元買入，除了每年收取利息，到期時正常情況下還會由 98 美元收回 100 美元，因此實際回報會高於 5.35%。

反過來，如果你用 103 美元買入，到期時只收回 100 美元，實際收益率就會低於票息。

所以真正要問的不是：

「這隻債有幾多厘息？」

而是：

「以我今天的買入價計算，實際到期收益率是多少？」

以及：

「這個收益率是否足以補償我承擔 SpaceX 的風險？」

六、財務健康：SpaceX 現時的資產負債表很強

截至 2026 年 6 月底，SpaceX 的短期財務狀況其實相當強。

公司持有約 935 億美元現金及現金等價物，另外有約 65 億美元可交易證券，兩者合計接近：

1,000 億美元。

相比之下，公司總債務約為：

384 億美元。

如果簡單用現金及可交易證券減去債務：

1,000 億 − 384 億 ≈ 616 億美元淨現金。

另外，公司流動資產約 1,080 億美元，而流動負債約 211 億美元，流動比率超過 5 倍。

所以如果問：

「SpaceX 今天有沒有短期資金危機？」

按照目前的資產負債表，我的答案會是：

沒有，而且短期流動性非常充裕。

這也是我認為 2031 這隻債目前最重要的安全墊之一。

七、但這 1,000 億美元並不是全部靠營運賺回來

這裏就需要冷靜一點。

SpaceX 現在擁有大量現金，其中一個非常重要的原因，是公司近期進行了大型股權融資及發債。

所以我們不能看到接近 1,000 億美元現金，就理解成：

「SpaceX 每年可以自己賺到很多很多現金。」

更準確的說法是：

SpaceX 現時剛剛完成非常大型的資本補充，所以短期資產負債表很強。

對債權人來說，這仍然是一件好事。

因為我們最重要的是公司有沒有足夠資源還債。

但如果要判斷 2031 年的信用質素，我們還要再問：

公司自己的業務能否持續產生現金？

以及：

未來五年，它又準備花掉多少現金？

八、現金流：這是我最需要監察的地方

2026 年上半年，SpaceX 的經營活動現金流約為：

34.7 億美元。

相比去年同期有明顯改善，代表公司的核心營運正在產生較多現金。

這本來是一件好事。

問題是，同一期間 SpaceX 的資本開支高達：

約 284.8 億美元。

如果非常簡單地用：

經營活動現金流 − 資本開支

計算：

34.7 億 − 284.8 億

大約就是：

負 250 億美元。

換句話說，SpaceX 現階段的自由現金流仍然明顯為負。

這也是分析這隻債時，我認為最不能忽略的一點。

九、為甚麼 SpaceX 要花這麼多錢？

這不代表 SpaceX 的核心業務突然惡化。

更加主要的原因，是公司正處於一個非常龐大的投資周期。

SpaceX 同時需要投資 Starlink 衛星、Starship、發射設施、人工智能數據中心、運算基礎設施及頻譜等大型項目。

從股票投資者角度，這些投資如果成功，未來可能帶來非常大的增長。

但公司債投資者的立場並不完全一樣。

我買 SpaceX 的債券，並不需要它成功登陸火星，也不需要它擊敗所有人工智能競爭對手。

我更加關心的是：

它不要把手上的現金燒得太快。

所以未來幾年，SpaceX 的資本開支速度，會是我判斷這隻債信用風險最重要的因素之一。

十、近期財務活動

2026 年對 SpaceX 來說，是資本結構出現巨大改變的一年。

公司進行大型股權融資，同時一次過發行約 250 億美元公司債。當中部分資金用作償還之前的短期過渡貸款，其餘則作一般企業用途。

這一點對債權人來說其實有正面作用。

因為相比需要很快償還的短期貸款，SpaceX 現在把部分融資轉成不同年期的固定息公司債，令短期再融資壓力下降。

但另一方面，我們亦不能忽略一件事：

SpaceX 不是因為沒有地方花錢才融資，而是因為未來本身就有非常龐大的資金需求。

這亦是為甚麼我不會只看目前的現金水平，而會持續觀察公司每年的資金消耗。

十一、SpaceX 的護城河有多強？

如果純粹從企業競爭力看，我認為 SpaceX 的核心護城河相當強。

最重要的，就是：

火箭發射能力與 Starlink 的垂直整合。

SpaceX 可以自己設計火箭、自己生產火箭、自己發射、自己回收推進器；同時又自己製造 Starlink 衛星，再用自己的火箭把自己的衛星送上太空。

這個模式非常難複製。

其他衛星通訊公司如果需要部署大量衛星，往往仍然需要向其他公司購買發射服務。

SpaceX 則可以把發射能力變成自己的內部資源。

結果就形成一個很強的循環：

發射成本下降 → 部署更多衛星 → Starlink 覆蓋改善 → 增加客戶 → 產生更多收入 → 再投資更多衛星及火箭。

我認為這是 SpaceX 最重要、亦是最難被競爭對手短時間複製的優勢。

十二、市場地位與競爭對手

SpaceX 當然不是沒有競爭對手。

在火箭市場，它面對 Blue Origin、ULA、Rocket Lab、Arianespace 等企業；在衛星通訊方面，則有 Amazon Leo、OneWeb、AST SpaceMobile、Viasat 及 SES 等競爭者。

人工智能方面的競爭就更加激烈，包括 OpenAI、Anthropic、Google、Microsoft、Amazon 等大型科技公司。

但我認為不同業務需要分開看。

在火箭發射及 Starlink 方面，SpaceX 現時的規模、成本優勢及垂直整合能力仍然非常突出，新競爭對手要建立同等規模，需要大量時間和資本。

人工智能則完全不同。

這個行業技術變化快、投入成本極高，而且競爭對手本身亦擁有非常雄厚的資金。

所以我的結論不是：

「SpaceX 所有業務都有超強護城河。」

而是：

SpaceX 的核心航天及 Starlink 業務護城河很強，但人工智能業務的不確定性和競爭風險明顯較高。

十三、信用評級

目前三大主要信用評級機構都把 SpaceX 列入投資級範圍。

這是一個頗重要的訊號。

因為它代表主流評級機構現階段都認為，SpaceX 擁有相當的債務償還能力。

但投資級並不等於沒有風險。

SpaceX 最大的信用風險，包括龐大的資本開支、Starship 的執行風險、人工智能投資的不確定性，以及公司決策權高度集中等因素。

所以我會把 SpaceX 理解成：

屬於投資級信用質素，但營運和執行風險比一般成熟大型企業高。

十四、債務到期時間表

分析公司債，我其中一樣最重視的就是：

公司甚麼時候需要還錢？

截至 2026 年 6 月底，SpaceX 的債務到期時間大致如下：

這張表對我們研究的 2031 債券非常重要。

由現在至 2030 年，公司並沒有突然出現一個非常巨大的債務到期高峰。

2026 至 2030 年的到期債務合計約 132 億美元，而 SpaceX 目前單是現金及可交易證券已經接近 1,000 億美元。

因此，以目前情況來看：

短期再融資壓力不算高。

十五、破產風險有多高？

如果直接問：

「SpaceX 未來五年破產的風險高嗎？」

以目前的資產負債表、流動性、信用評級、Starlink 盈利能力及債務到期時間表來看，我會評價為：

偏低，但絕對不是零。

接近 1,000 億美元的現金及可交易證券，相對約 384 億美元債務，本身就是非常厚的緩衝。

但我認為真正需要問的，不是：

「SpaceX 今天會不會破產？」

而是：

「到 2028、2029、2030 年，今天這 1,000 億美元還剩多少？」

如果未來人工智能資本開支持續快速增加、Starship 長期超支、Starlink 增長放慢，再加上公司進行更多大型收購或增加負債，今天看起來非常強的財務狀況亦可以逐步惡化。

十六、管理層既是優勢，也是風險

SpaceX 最大的優勢之一，毫無疑問是 Elon Musk 帶來的創新能力、執行速度及長期願景。

但從公司債角度，同一件事亦可以成為風險。

SpaceX 現在同時發展火箭、Starlink、Starship、手機衛星通訊、人工智能及數據中心等多個大型項目。

創新速度很快，但每一項新計劃背後都可能代表新的資本開支。

股票投資者可能很喜歡公司不斷找到新的增長機會。

但債權人通常更加喜歡：

公司穩定賺錢、穩定產生現金，而且沒有太多地方需要不斷燒錢。

所以 SpaceX 的高速擴張模式，本身就是一個需要持續監察的信用風險。

十七、2031 年的到期還債能力

最後回到整篇文章最重要的問題：

2031 年，SpaceX 有沒有能力償還這隻 70 億美元的公司債？

以目前資料來看，我認為它的還債能力屬於：

強。

但原因並不是 SpaceX 現在有很高的自由現金流。事實上，公司現時的自由現金流仍然明顯為負。

真正支撐這個判斷的，是三個因素。

首先，公司目前擁有接近 1,000 億美元現金及可交易證券，為未來幾年的資本開支及債務提供非常大的安全墊。

第二，Starlink 已經成為一個具有相當規模和盈利能力的核心業務，可以持續支撐集團的營運現金流。

第三，SpaceX 已經證明自己具有非常強的資本市場融資能力。即使到 2031 年，公司不希望直接以現金償還全部債務，只要信用質素沒有大幅惡化，仍有機會透過重新發債等方式進行再融資。

所以我現階段真正擔心的不是：

「2031 年 SpaceX 突然拿不出 70 億美元。」

我更加關心的是：

「未來五年，人工智能、Starship 及其他大型項目，會不會把今天非常強的資產負債表明顯削弱？」

這才是持有這隻債期間最值得監察的問題。

十八、為甚麼我會特別留意 2031 這一隻？

我會留意 USU8531HAA87，最大的原因不是 SpaceX 這個名字，而是它的期限。

如果要我借錢給 SpaceX 三十年，我會相當猶豫。

三十年後，管理層會是誰？Starlink 是否仍然領先？人工智能行業會變成甚麼？新的航天技術又會發展到甚麼程度？

根本沒有人知道。

但 2031 只有約五年。

我要回答的問題就簡單很多：

「未來五年，SpaceX 是否大概率仍然是一間有能力支付利息，並償還 70 億美元本金的公司？」

以目前的投資級評級、接近 1,000 億美元流動資金、Starlink 的盈利能力，以及沒有迫切的大型債務到期高峰來看，我認為答案暫時偏向：

是。

十九、如果持有這隻債，我會監察甚麼？

如果真的持有 USU8531HAA87，我不會因為債價每日升跌 1% 就改變對公司的看法。

我反而會每季重新檢查幾個核心指標：

第一，現金及可交易證券還剩多少。

第二，經營活動現金流有沒有持續改善。

第三，資本開支有沒有逐步受控。

第四，Starlink 的用戶、收入及盈利是否繼續增長。

第五，總債務有沒有明顯增加。

第六，Moody’s、Fitch 及 S&P 有沒有下調信用評級。

當中我最關心的仍然是：

現金消耗速度。

因為目前這隻債最大的信用保障，就是 SpaceX 手上非常厚的現金。

如果兩三年之後，公司仍然有大量現金，而 Starlink 盈利繼續增長，我對 2031 年償還本金的信心自然會進一步提高。

反過來，如果公司每年持續消耗二三百億美元，而且經營現金流一直追不上資本開支，就需要重新評估。

二十、最後總結：這隻 SpaceX 債我怎樣看？

SpaceX 5.35% 2031，公司債 ISIN USU8531HAA87，我認為是一隻頗值得研究的公司債。

它的優點很清楚。

SpaceX 擁有很強的航天及 Starlink 護城河，Starlink 已經開始產生大量盈利，公司目前亦有接近 1,000 億美元現金及可交易證券，而三大主要評級機構都給予投資級信用評級。

更重要的是，這隻債只需要我們承擔大約五年的 SpaceX 信用風險，而不是二十年、三十年。

但它的風險同樣不能忽略。

SpaceX 現在仍然處於非常資本密集的投資周期，自由現金流明顯為負，人工智能、Starship 及其他大型項目都可能繼續大量消耗現金。

所以我不會把它定義為一隻：

「超級保守型公司債」。

我反而會把它理解成：

一隻資產負債表很強、護城河很深、短期還債能力很高，但資本開支及執行風險亦明顯較高的投資級公司債。

最後，值不值得買仍然要回到價格及到期收益率。

公司很好，不代表任何價格都值得買。

如果市場給我的到期收益率只比相若年期美國國債高一點，我未必願意為此承擔額外的 SpaceX 信用風險。

但如果市場波動令這隻債的收益率進一步上升，而 SpaceX 本身的財務基本面沒有同步惡化，那麼風險回報自然會變得更加吸引。

所以如果要我用一句說話總結這隻債，我會說：

我不是在賭 SpaceX 能不能登陸火星，我只是在判斷：2031 年之前，它有沒有能力繼續付息，然後把本金還給我。

以目前的資產負債表、Starlink 盈利能力、債務結構及信用評級來看，我認為答案暫時是相當正面的。

但未來幾年真正需要密切留意的，是 SpaceX 為人工智能、Starship 及其他大型項目，到底還準備花多少錢。

對公司債投資者而言，公司的夢想可以很大，但資產負債表永遠比夢想更加重要。