一、導言：當品牌資產遇上長年期收益
在目前風險偏好較低、投資級企業債需求依然穩定的環境下，選擇一張具備品牌優勢、穩健財務與良好債務期限結構的公司債，對於追求「收益＋安全」組合的債券投資人尤為重要。這篇報告以 Mattel, Inc.（Mattel）所發的 2040 年到期、票面利率 6.20% 美元公司債為核心標的，綜合公司基本面、債券條款、財務結構、信用評級、產業風險與投資定位，提供全面更新至 2024 年的分析。
二、公司概況：全球第二大玩具巨頭的穩定基石
Mattel 創立於 1945 年，總部位於美國加州埃爾塞貢多（El Segundo），是全球第二大玩具製造商，僅次於樂高（LEGO）。公司產品行銷遍及超過 150 個國家，旗下擁有多個跨世代品牌，包括：
- Barbie（芭比）：全球最具影響力的玩具品牌之一；
- Hot Wheels（風火輪）：世界銷量最高的玩具車系列；
- Fisher-Price（費雪）：幼兒教育玩具龍頭；
- UNO、美高積木（MEGA）、American Girl 等多元產品線。
這些品牌組合構成了 Mattel 的核心護城河。品牌不僅帶來消費者黏性，也提供定價能力與內容延伸的機會，例如 2023 年的《Barbie》真人電影大賣，即帶動玩具銷量與品牌再年輕化。對債券投資者而言，這種品牌韌性是「穩定現金流」的源頭。
三、債券結構與收益：一筆可控風險的長期投資
MAT 6.2 10/01/40
ISIN編號: US577081AU60
票面息率: 6.2
到期日: 2040年10月1日
貓奴夫婦買入價: 99.9476
到期收益率: 6.19%
目前收益率: 6.69%
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評級:
MOODY: BAA3
買入渠道: IBKR (ISIN編號買入教學)
Mattel 於 2010 年發行此筆 6.20% 固定利率的公司債，面值 1,000 美元，每半年支付利息 31 美元，年收益 62 美元，到期日為 2040 年 10 月 1 日。
該債屬 無擔保（Senior Unsecured）性質，目前仍維持投資級評級，流動性佳。依據近期市場報價，殖利率約 6.2%，略高於面值，反映市場對其信用穩定與收益吸引力的共識。
此外，債券附帶 Make-Whole 贖回條款，即若公司選擇提前贖回，需以補償現值方式(按市場利率計算)支付投資人「未實現利息」的補償。這代表即使未來利率下跌，Mattel 也需付出額外代價才能贖回，對投資人而言是一項保護機制。
四、財務健康：穩健現金流是債務安全的根基
（1）獲利雖回落，但現金流強勁
根據 Mattel 2024 年年報，全年淨銷售額為 53.80 億美元（下降約 1%／-0.5% 以不含匯率因素計）。潛在擔憂在於銷售略降，但值得肯定的是，毛利率已上升至 約 50.8%，較前一年提升約 330 個基點。年內報告淨利為 5.42 億美元（相比 2023 年 2.14 億美元，顯著改善）且經調整後每股盈餘亦提升。營運現金流（Operating Cash Flow）為 8.01 億美元，自由現金流近 6 億美元。這些數據共同指出：雖然銷售面有壓，但 Mattel 在成本控制、供應鏈效率提升與資本支出控制方面取得實質進展。對於債券債權人而言，穩定且提升的現金流比當期營收成長更為重要，因它直接關乎利息支付與本金償還的能力。
📊 圖表：Mattel 2022–2024 營收與淨利變化
年份 營收（十億美元） 淨利（十億美元） 營運現金流（十億美元） 自由現金流（十億美元） 利息支出（十億美元） 槓桿比（淨負債／EBITDA） 利息保障倍數（EBIT／利息） 2022 5.43 0.394 0.443 0.29 0.133 1.8 5.1 2023 5.44 0.214 0.870 0.70 0.124 1.4 4.5 2024 5.38 0.542 0.801 0.60 0.125 1.4 4.7
（2）債務與利息覆蓋倍數
2024 年末，Mattel 擁有「過去多年中最強資產負債表之一」，公司現金儲備達 約 14 億美元；同時，其槓桿比率（以淨債務／EBITDA 計）已降至約 1.4 倍。其利息覆蓋倍數（EBIT／利息支出）保持於 4–5 倍以上。債務到期結構亦優於許多同業：2024–2025 年無長期債到期，高峰集中在 2026、2027、2029 年。該結構對債權人而言意味著時間已站在發行人這邊：公司擁有緩衝期可累積現金、化解再融資壓力，債務償還風險明顯低於短期到期集中型公司。
此外，近年公司積極償還高息債，例如 2022 年提前贖回 2023 年到期的 6.125% 債券，成功降低利息成本。2023 年利息支出降至 1.24 億美元，年節省約 7000 萬。
五、信用評級與 Z 分數：回歸投資級的關鍵
2017–2018 年間，Mattel 因連年虧損與現金流緊張被降至垃圾級。然而自 2022 年起，公司重回成長軌道，穆迪、標普、惠譽三大評級機構先後升回投資級：
- 穆迪（Moody’s）：Baa3（穩定）
- 標普（S&P）：BBB（穩定）
- 惠譽（Fitch）：BBB-（穩定）
這不僅象徵信用回復，更降低未來再融資利率成本。
根據 2024 年资料估算，Mattel 的 Z 分數約為 2.9–3.0，接近「安全區域 (Z > 2.99)」邊緣，反映其財務結構與獲利能力具備進入較低風險範圍的條件。若公司能持續維持良好現金流、與降低槓桿，未來進入真正「安全區」的機會將更高，這對債權人而言屬非常正面的指標。
六、債務結構與償債能力：現金覆蓋充足
Mattel 的債務期限結構設計極為健康。
在 2024–2025 年間，公司沒有任何長期債到期。第一個高峰出現在 2026、2027 與 2029 年，每年約有 6 億美元 本金需償還。
以 2023 年現金餘額（12.6 億美元）與自由現金流（7 億美元）估算，公司完全有能力用內部資金償還單一年份到期債務。再加上已獲評投資級、擁有銀行循環信貸額度 18 億美元，流動性緩衝極強。
更重要的是，利息支出與現金流的覆蓋率極高。2023 年營運現金流對利息支出的覆蓋倍數達 7.3 倍。
這意味著公司即使面臨短期利潤壓力，也不會影響利息與本金償付。
七、行業與主要風險：可選消費的結構挑戰
玩具產業屬典型的景氣循環型行業，受消費支出與季節需求影響大。旺季集中在每年第四季（聖誕與假日檔期），導致公司在年中需提前大量備貨。若假期銷售不如預期，庫存積壓會短期壓縮現金流。
此外，數位娛樂的崛起對傳統玩具形成結構性挑戰。雖然 Mattel 積極以 IP 延伸（如電影、遊戲）應對，但仍需持續創新以維持市占。
八、同業比較：與孩之寶並駕齊驅
孩之寶（Hasbro）是 Mattel 最直接的競爭對手。兩家公司營收規模相近，評級同樣在 BBB 區間。孩之寶 2044 年債券殖利率約 6.0%，與 Mattel 的 5.9% 幾乎持平。
然而，Mattel 的淨債務/EBITDA 僅 1.4 倍，明顯低於孩之寶的 3.4 倍，反映財務槓桿更保守。
若以「風險對收益」視角衡量，Mattel 提供更優的安全報酬比，尤其對追求穩定現金流的債券型投資組合而言。
九、結語：穩定現金流與品牌價值支撐的長期信任
綜合財報指標、信用評級與產業結構觀察，Mattel 2040 年 6.20% 美元公司債呈現出典型的中高品質長期投資級債特徵：
- 品牌與 IP 提供持久的現金流來源；
- 財務槓桿健康，利息覆蓋率高；
- 到期牆平滑，再融資能力強；
- 投資級評級穩定，違約風險極低。
對於尋求穩定收益、希望持有長期美元債券的投資人而言，Mattel 的 2040 年債是一張能在「收益」與「安全」之間取得理想平衡的標的。
它不是最快的報酬來源，但卻是能讓你安心收息十五年的現金流機器。
